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所有人都知道,美国的债务负担太沉重,可是很多人都不知道,情况其实是正在改善,而不是恶化。
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一点点地,我们经济身上的债务负担正在减轻,逐渐修补过去十年、二十年乃至三十年举债过度所造成的破坏。
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" x/ U, D+ f ^8 |- g& b 如果你想要知道经济增长的脚步为何总也不能强而有力,答案其实并不复杂。风暴来袭四年之后,经济依然在去杠杆化的进程之中。当所有人都专注于增加自己的储蓄,任何经济也不可能火爆增长。
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合计公共部门与私营部门,全部国内债务相对于经济规模的比例在过去十年当中达到峰值之后,已经连续下滑了十二个季度。联邦债务在过去四年当中迅速增加,很大程度上模糊了我们的视线,干扰了我们的思考。不错,公共部门的债务情况是非常可怕,但是经济的整体债务水平还没有到那么让人担心的程度。2 S" {' C, y+ d0 f' V3 W/ S
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尽管有太多的经济学家和政治家都在一再警告我们,说过多的公共部门债务是多么危险,但是却几乎没有一位预言家站出来,谈论私营部门债务过多的危险性。然而过去三十年——三百年也一样——的历史却明确地告诉我们,无论是哪个部门的债务,一旦过多都会对国家经济乃至全球经济造成系统性风险。
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我们都看到,政治家们,经济学家们,茶党的支持者们,以及国会预算办公室,大家的眼睛都在紧盯着政府的债务,但是实际上,导致2008年金融大崩溃的,并不是公共债务的尾大不掉,而是私营债务的积重难返。我们还必须知道的是,在当前的欧洲债务危机背后,其实也是私营债务在作祟——当然,危机爆发以来,其中一部分已经被转化为公共债务。
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' o, k7 i7 a- K/ Z9 ~, N: ` 伴随关于联邦预算赤字的政治的花言巧语不断升温,我们将整体债务重新引导回可控范围内的进程,在我们的眼中也开始变得扭曲起来。实际上,如果你只去听那些保守的言论,和他们一样害怕我们会如何遭遇债务世界末日,你就不会看到真实的情况——美国所做的比那些言论描述的要好得多。) l# n3 S& c2 d! B& G4 k5 [
% b% i: O6 L6 L% v4 u# ~ 事实上,2009年6月衰退结束以来,美国债务的增长速度已经达到了有记录的1950年代早期以来的最低水平。尽管那时至今,华盛顿确实是大量举债,但是私营部门却是在还债,几乎将政府的举债完全抵消了。: O6 v- @# F: }; D" \2 E0 b
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由于美国的家庭、银行、非金融机构,以及州和地方政府都在迅速去杠杆化,债务相对于整体经济的比例已经大为降低。具体而言,债务对国内生产总值的比例已经从3.73比1降低到了3.36比1。
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4 ~4 G$ h/ B' s 衰退正式结束以来的是一个季度当中,国内债务仅仅增加了7020亿美元,增幅只有1.4%。相反,在衰退开始前的十一个季度,即2005年至2007年的泡沫年代中,债务增长10万7000亿美元,增幅28%。( {' S) {; O9 L0 h- n7 ^3 q5 G
2 F' x t) h! r8 ` 事实上,那时不仅是美国,其他发达经济体的债务也在增长,而且大部分也都是来自私营部门。
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; `( X2 p% E1 ~2 Q0 s* m8 [ 债务是在以一种无法持续的速度增长,但是为美国和全球经济增长引擎提供燃料的,也是这些债务。
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专门研究债务问题的经济学家们发现,对于经济增长而言,一定水平的债务是必要的,但是如果外债过多,就会对经济造成损害。一旦债务总规模越过临界点,增加更多的债务就会对经济增长造成长期削弱,哪怕短期内可能形成一个繁荣的泡沫。$ e& E! y) v9 s
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“如果水平较低的话,债务是个积极因素。这可以为经济增长及稳定做出贡献。”国际结算银行经济学家塞切蒂(Stephen Cecchetti)、莫哈尼(M.S. Mohanty)和赞波里(Fabrizio Zampolli)在去年8月联储Jackson Hole研讨会上提供了一份论文,指出,“越过一个关键点,债务就会变成危险和过剩的”,就会导致波动,让金融体系变得脆弱,以及抑制增长。甚至,正如我们所看到的,真实经济的规模还将因此受到打压。6 }5 W. N$ l5 q+ X7 ]
+ {1 e' h- K: t9 r5 Z: {7 l' B0 u* o2 E 塞切蒂和他的同事们发现,一旦非金融企业债务达到国内生产总值的90%左右,或者是家庭债务达到85%左右,或者是公共债务达到85%左右,局面就会失衡。
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1 T3 V, k/ Y" p2 {1 Q/ f 现在,美国的家庭债务相对于国内生产总值的比例已经从峰值的98%下滑到了84%,非金融企业债务从峰值的83%下滑到了77%,金融行业债务从峰值的123%下滑到了89%,公共债务则从56%增长到89%。
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私营部门的去杠杆化进程仍然还有很长的路要走,这不仅仅是基于经济学原理的判断,也是基于人们现在实际行为的预期。银行和家庭依然在削减自己的债务,而非金融企业则再度开始借贷,但是正如联储提供的最新数据所显示的,规模极为有限。
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McKinsey今年早些时候发布的一份报告显示,美国家庭债务要回到可以接受的水平,去杠杆化进程恐怕还要持续两年的时间。
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如果McKinsey的判断是正确的,那么美国经济的低增长之路显然也还要再走上两年。(子衿)
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