对后市的小小乐观

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　　【MarketWatch弗吉尼亚11月12日讯】目前，那些长期表现要好于买进持有策略的投资顾问们，他们对于市场的整体看法要比那些落后者乐观得多。

　　毕竟，那些过去的赢家在预见未来的时候，成功的可能性总是要大过那些输家的，因此，这无疑是一个好消息。
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6 H/ ?, n) r/ o: U　　只是这好消息也多少有些美中不足，即这些赢家虽然是比输家更看好市场，但是具体而言，两者的差距也不是很大。

3 w( s* L1 Q" Q% g8 w. J$ a　　不过，这样也好，我们至少就不必担心这种短期的乐观是所谓非理性繁荣的产物了。
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; J( L0 ^; c3 r  r6 i　　要说起具体的情况，就要看《赫伯特金融摘要》所追踪的那些投资通讯了，看看那些长期表现好于大盘和不及大盘的随势操作顾问们的推荐。为了让这一次的研究更加精确，我只是专注于那些顾问们所推荐投资的具体表现，而忽略了他们执行这种推荐的手段。
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2 e7 n  W/ J7 x  K0 e　　此外，我还将顾问们的表现依据几个不同的周期进行了划分，其中最短的是五年，最长的达到二十年。

9 o$ v5 g. ]: {  F　　最终我发现，那些截至今年十月底，近五年来整体表现好于买进持有投资策略的投资通讯编辑，他们目前所平均推荐的投资充分程度是53%，与此同时，那些近五年来表现不及买进持有投资策略的顾问们，他们的建议是52%；相应地，将周期延长至十年，则两种顾问的建议分别是63%和56%；十五年是65%和51%；二十年是61%和61%。平均起来，市场领先者目前建议投资61%，落后者建议55%。

　　我们可以看到，整体而言，在那些表现超越大盘和不及大盘的顾问之间，出现了六个百分点的差异。我上一次就这样的问题进行分析是在六月间，当时两者之间的差异只有两个百分点。
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　　毋庸赘言，四个百分点的进展还不足以成为根据，说我们可以非常乐观地看待未来的市场，但是无论如何，这总是向着积极的方向迈出的一步。

9 _! d, H) x1 O+ j; T　　此外，这一次的研究还发现了当前和五个月之前的另外一个重要差异。事实上，在六月当中，在近五年和近二十年这两个周期之下，实际上是那些表现落后的顾问对市场的看法更为乐观。现在，情况显然已经不是这样了。
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　　有必要重申的是，这种最佳和最差投资通讯之间的看法差异是不足以用来预测市场的整体趋势的。事实上，这一点也被证明过，比如从2007年10月开始的熊市当中，情况就是如此。在很多的熊市周期里面，那些长期表现好于市场的顾问，相对而言总是要比落后者乐观一些。

/ V0 x; T# v3 U) E+ ~- q　　只是我们也知道，天底下原本没有任何一个系统是完美无缺的。在其他的很多时候，最佳顾问和最差顾问之间的这种意见差异还都是有相当价值的。比如，在2000年3月的牛市顶点上，即互联网泡沫破灭的前夜，那些最佳顾问对后市的看法明显不及最差顾问乐观。此外，在2002年至2007年的牛市当中，几乎在所有的时候，最佳顾问都要比最差顾问来得乐观。
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( y! i& ~, R6 o2 I4 m% u6 o　　那么，我们的结论是什么呢？我想，我们现在也应该倾向于对市场的未来表现得乐观一点，哪怕只是小小的乐观。

( K) }7 r9 }2 ^4 C& R. D# O　　(本文作者：Mark Hulbert)