QE2徒有其表

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　　联储通过购买大量国债刺激经济的努力已经成功地推动股市上涨，削减了美国企业的出口成本，并允许更多企业可以通过较低的利率进行融资。

　　不过，大多数美国人可没有感觉到什么明显的差别，这在一定程度上也是因为，联储政策所带来的好处是令人吃惊地小。事实上，经济学家们的最新评估是，经济走出全球金融危机，走向复苏的脚步去年11月以来就一直步履蹒跚——11月恰好是联储开始着手收购6000亿美元国债，希望推动私营部门资金进行投资，创造就业机会的时间。
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　　眼下，联储的政策制定委员会成员们计划于周二和周三举行会议，而在会后，联储主席伯南克(Ben S. Bernanke)将首度举行新闻发布会，对公众解释自己的经济决定。目前，已经有为数不少的经济学家宣称，令人失望的结果说明，央行想要将这个国家带出经济困境，其实他们的能力也是非常有限的。
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' a: Z) q% n# c5 y, f　　俄勒冈州大经济学教授托马(Mark Thoma)在谈到债券回购计划时表示：“止跌当然是好事，但是要真正扭转局面，推动经济增长，我想，货币政策其实没有这个本事。”

　　伯南克和他的支持者们宣称，国债采购已经改善了美国的经济条件，而且完全抹去了通货紧缩的阴影。至于通货膨胀，适度的通胀对经济是有利的，自从联储开始买进国债以来，通胀已经逐渐接近理想的水平。

　　2月的一次讲话当中，伯南克还曾经强调了自己一再表述的重点：“这些作为对市场将产生预期中的种种影响，而且事实上已经对就业机会的创造和宏观经济提供了明显的支持。”

　　可是，现在经济增长依然迟缓，就业机会依然稀少，而债券采购计划到6月底就要结束了，联储必须决定接下来该做些什么。

　　一般来说，联储鼓励和刺激经济增长的手段就是降低利率。正常情况下，他们削减了短期利率，其影响就会扩散到其他的借贷范畴，比如企业债券和抵押贷款等等。不过，现在的情况下是，2008年12月以来，短期利率就一直是处于接近于零的水平，而联储不得不诉诸直接影响长期利率，方法就是自己进入市场。
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% `8 q0 _1 z7 N# H% j: u　　在巨大的政治压力之下，联储将计划的规模控制在了6000亿美元之内。这听起来还是个了不得的数字，但是实际上，这甚至跟不上政府新发债券的速度，因此能够产生的效果也就可想而知了。愈来愈多的研究都发现，如果联储真的想要产生出他们预期的效果，原本是应该投入更多的资金，去采购更多种类的债券，比如抵押债券——就像他们最初所做的那样。
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6 H) o4 _. S% M. R　　与此同时，也有一群声音响亮的批评家宣称，联储现在已经走得太远，积累了一个超过2万亿美元的投资组合，这将大大限制央行提升利率以遏制通胀的能力。更有一些批评家强调，原油(111.86,-0.43,-0.38%)和其他大宗商品价格的上涨就是前兆，价格的全面大幅度上涨已经不远了。
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1 h, D' e6 M. H' |; a# m5 F7 `　　“首先，我对这一切就不是特别支持。”费城联储总裁、联邦公开市场委员会十位成员之一的普罗瑟(Charles I. Plosser)表示，“我并不认为它将产生怎样了不起的影响，而且它事实上会让我们将来的退场策略变得更加棘手。我们所见的现实并不足以让我改变前述的看法。”
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　　联储决定买进债券的计划，即所谓量化宽松，其实是仿照了日本央行的做法，后者为了粉碎通货紧缩周期，从2001年就开始这么做了。

9 B- F/ W* s7 _6 A7 q　　日本计划的美国版最初运作还是不错的。从2008年11月到2010年3月，联储总计收购了超过1万7000亿美元的抵押债券和国债。若干调查显示，他们的做法遏制了抵押利率，并将大企业的借贷成本降低了大约半个百分点。这样的规模就意味着，每借贷10亿美元，每年就可以省下500万美元。
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0 }2 c2 g1 n2 t: g　　去年夏季，经济遇到麻烦的时候，伯南克在8月的一次讲话当中暗示，联储将开始又一轮量化宽松，这一计划随即被人称作是QE 2。这一次市场的反应和第一次也是一样：资产价格上涨了，利率降低了，美元贬值了。

　　问题在于，这一次的规模要小得多，而且只针对国债，后者也导致了回报的有限。第一轮的做法确实成功地说服了满心狐疑的投资者接受较低的风险溢价，从而达到了削减借贷成本的目的。在市场逐渐回归常态的时候，去年8月，伯南克在讲话当中警告说，联储也不确定他们在说服投资者接受更低的收益率方面是否还能取得一样的成功。
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　　他说：“看上去，这样的采购行动，效果最明显还是在经济和金融压力巨大的时期。”

　　联储方面的说法是，他们已经根据现实调整了自己的预期，不过无论怎样，长期国债收益率确实因此降低了——如果没有联储的介入，后者的收益率预计要比现在高0.2个百分点。如果央行是诉诸自己的基准利率，那么他们需要降息0.75个百分点才能达到一样的效果，而这在正常时期都会被认为是非常激进的做法。
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, ?: ]8 y8 ~. [3 B0 F2 H　　不过，一些经济学家指出，新计划和传统的削减短期利率相比，对于宏观经济的影响其实完全不可同日而语。联储方面估计投资者将不得不购买其他种类的债券，降低对其他举债者所要求的利率。问题在于，去年11月以来，国债的供给一直就在增长，政府债务的发行速度超过了联储采购的速度。

# T, R+ {+ e" ^# f* ?; w- [( @　　2月间发布的一份调查报告显示，利率确实降低了，但是只对那些信用评级顶尖的企业有效。西北大学的两位教授克里希纳默西(Sandeep Krishnamurthy)和魏兴-约根森(Annette Vissing-Jorgensen)在研究报告当中指出：“对于家庭和许多企业而言，利率仍然相对较高，就是说，抵押利率和低信用评级企业债券的利率并没有降下来，很大程度上都未能从新政策中得到好处。”

& A: c; J' Y: I# c( Q) L- C　　联储计划成效有限的另外一个证据是：借贷行为并没有因此而高度活跃起来，意味着企业——后者的现金储备规模已经达到了创纪录的水平——并没有发现新的投资机会。一些经济学家们强调，既然企业没有合适的花钱之处，联储的做法自然就值得怀疑了。

( M2 Z& C9 @) q　　“这起到了什么效果？它确实放松了信贷条件，推动了股市上涨，对美元汇率施加了压力。”美国银行首席经济学家莱维(Mickey Levy)表示，“可是，难道联储真的相信他们买进国债，吹大自己资产负债表的气球，就能够创造出就业机会吗？”(子衿)