华尔街智商测试（ZT)

灯神

江平

/ \: m! s+ d: v7 u1.鲁宾为何在1999年7月辞去美国财政部部长职务？
（A）他嫌当财长钱太少，想回华尔街捞钱
. x7 `/ j: k# e: o, [/ `8 ~（B）克林顿丑闻不断，他不愿再和这样的人混在一起
# j) r, T$ c: y  z  Y5 s$ e# T（C）他想纽约，想与家人多相处
（D）他在华盛顿住不惯
（E）都不是
1 a, Q0 G, T: j8 `6 ]" k0 a! d# i江平：E
鲁宾曾是高盛一流交易员，对经济的洞察力远非格林斯潘、萨默斯或克林顿可比。
在一片歌舞升平中，他已知道，船漏了，随时会沉。他知道其紧迫性，所以必须提前下
船，不能等到克林顿期满。
鲁宾是“强势美元”的始作俑者。受雇于美国政府，他又重新拿出他作为一个一流
2 @3 }- v! P' n4 ?交易员的手段，信誓旦旦，劝别人持有美元。
然而他毕竟不是一个超一流交易员，以诈术盈利终难成正果。无数善良的人们因听
信“强势美元”致使血汗所得化为乌有。鲁宾虽荣耀一时，如今又有何颜面去见天下苍
生？
2.西方国家会像1998年的俄罗斯、2002年的阿根廷一样对其债务赖账不还吗？
（A）一派胡言，西方国家国债评级全是“AAA”
3 W6 a1 R7 A  u（B）不可能，即使有一个国家出点问题，其他国家也会帮忙
/ [' ^5 n6 b6 y$ [+ B（C）意大利、西班牙上世纪80年代都曾濒临破产边缘，如今又入不敷出，可能会
) r4 F9 e% M$ b- s$ [' q出问题
' J2 s3 {, F9 `8 w5 Z7 d（D）美国欠债太多，可能有问题
（E）除了个别国家外，大部分西方国家都将进行俄罗斯式或阿根廷式债务重整
江平：E
& s" q+ I' x& j2 r5 F* v1 I7 x# n发达国家政府的财务如果全部白纸黑字写出来，比起当年的俄罗斯、阿根廷好不了
多少。现在大家都把头埋在沙子里，不看不想，反正华尔街已经说了是“AAA”，没事
- ~: K* G9 j9 I3 N+ k) E，亏了也不是我一个人。
然而发达国家政府出路何在？大规模通胀，国内百姓不会干。偷着每年涨，然后低
* P) T+ d* ^6 s2 U. L: |0 u0 b报通胀率，有一定用处，可新债堆积的速度太快了，整体情况还在恶化。金融领域一出
$ A  t4 h7 b0 _2 U; R3 ?问题，不仅要降息，还要印钞。2002年，他们大规模降息印钞，诈称是为了防止“通货
# U! P5 q9 p  G2 ^4 l9 q  J紧缩”，防止“物价下降”。这次借口还没找好。
% e0 M- W1 w; s6 Y5 l4 j体面一点的做法是，在将来某一天，他们印够了，给别人塞够了他们的所谓“硬通
货”，然后宣布所有持有国债者，不管是西方公民（现在就交着税）或外国央行（现在
不交税），一视同仁交利息所得税。这等于是变相债务重整。当然，华尔街舆论上会配
合行动，宣称加利息税完全是合理的。
/ l. {7 E/ A5 U% g/ V. G/ ^  |不体面的做法是学俄罗斯和阿根廷：没钱还了，你能拿我怎么样？
" S7 ]/ [5 e2 h1 q4 ]( x3.西方世界“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米”。华尔街是否也是如此？为什么？
  h4 ]; S2 H* d（A）确实如此，资金小无法生存
（B）确实如此，人太少力量不足
（C）确实如此，大了就可以操纵市场
, M1 D3 X' N9 y: q; o（D）确实如此，大公司资本雄厚，抗跌性强
  @. I' \0 }" L% E; @（E）不对，华尔街并非如此
江平：E
4 f$ i* [8 O7 g华尔街素有“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米”之说，其实未必如此。例如，上世纪90年
% ^/ A& A) [; U1 f. z! ?代，一个小银行，汉诺佛制造银行（Manufacturers　Hanover），吃下了较大的化学银
行（Chemical　Bank），并沿用化学银行的名字，继而吃下了更为有名的大通银行（
3 D" J8 \+ _# b1 w. }Chase　Manhattan　Bank），并沿用大通的名字，最后吃下了更显赫的摩根银行（JP
Morgan），成为今天的摩根大通（JP　Morgan　Chase）。瑞银（UBS）及美洲银行（
4 L3 _( d5 \; T+ d0 `9 F) CBank　of　America）　也是以小吃大的产物。花旗银行更是山迪·威尔（Sandy
: n  D* D% a. kWeill）从零起步，经十多年兼并收购而打造的庞然大物。
4 {% w% \9 z& k大型投资银行内的部门主管、大牌交易员、投资银行家，更像是自我极度膨胀的封
- g% E" r/ S( m$ s疆大吏，或是拥兵自重、桀骜不驯的地方军阀，内部自斗不息，外人更无从控制。巴菲
特收购所罗门无功而返，通用（GE）收购基得（Kidder）为假账所坑，美国运通（
America　Express）收购雷曼后吐血数十亿美元。日本、德国甚至英国都曾试图以钱开
道，打进华尔街，结果都被羞辱、戏耍。

4.虽然大部分基金经理业绩平庸，但哈佛、耶鲁、普林斯顿等名校的基金都长期业绩出
5 {7 O  y6 I, X2 d1 @" D; d' R众，这些学校基金的基金经理取得长期高回报的主要原因是什么？
5 V8 @5 F, V; S1 |7 c1 m. N7 i, Y（A）他们远离华尔街，不受干扰
（B）他们个人不贪图钱财，敬业、刻苦，因而成效卓著
（C）他们奉行长线投资
! U" e$ h  @/ d$ w# u6 A（D）他们在传统投资渠道外，又投了对冲基金
（E）都不是
( O1 m0 H5 }- Y; d' `" j: j0 x' N江平：E
华尔街绝大部分投资经理都业绩平平。耶鲁、哈佛、普林斯顿大学基金长年回报极
丰，远超指数。不可否认，他们的基金经理对此有一定贡献。但一个更重要的原因，是
因为这几所名校的毕业生，占据了美国社会政界、财界重要位置。校友们对母校大都忠
8 \2 r  y- t3 f. b2 m贞不贰，对母校投资自然也不遗余力地献策。若是能利用手中权力帮助名校，一来为子
女留下后路，二来落个为教育出力的美名，何乐不为？试想国内若有清华基金、北大基
- [/ q/ p4 K+ M3 H6 M# A金等，在北京、上海投资房地产，山西、内蒙古投资矿藏，回报率怎会不高？美国某名
6 N3 P# ?/ ?+ D( B1 f+ A校基金数位“高手”长期业绩出众，但离校后搞基金，业绩却不理想，个别很快关门大
5 s  |/ R" O* y; c% C) M$ i, ~5 q吉。
5.长期以来，不少有名的石油地质教授及科学家不断撰文，从科学上论证人类不必
% b, ~8 W: _" m: B! H0 ?担心能源问题，石油不会紧缺，这是为何？在资产管理行业，投资对冲基金或私募股权
基金不如投共同基金，投资共同基金不如投指数基金，这一事实并不难发现。但某些金
! s( Z: \. t5 y融教授会撰文论证，对冲基金“胜过”共同基金，并用“多元回归”等复杂推理找出了
对冲基金“高额回报”的“关键因素”。这又是为何？
& h" B0 H' q, y2 d9 D* Y- ^（A）教授关在象牙塔，不知道外面的情况
' E9 x3 K$ {* M3 i（B）教授对新能源估计过于乐观
（C）教授拿到的数据有偏差
（D）教授学问深，他们不会弄错的
$ `! L' p, t5 Y（E）都不是
! e! |/ \2 q$ [5 O0 F5 F江平：E
沙特、美孚等在美国设有“慈善”机构，给高校提供教学、科研经费。他们当然希
, i7 x% g; Z6 v/ y2 d望人们放心消费石油，成为“瘾君子”，永远离不开他们。教授去那些石油老板控制的
3 g7 g3 g) k0 T, ]' H3 g基金会申请经费，提案上若是写上石油不多，劝人们节约用油，能得到批准吗？他们拿
" {4 V9 Z" p3 j$ }9 [! V了石油老板的钱，做出的“研究成果”，自然是从“科学”上“证明”，世界上有的是
石油，尽管烧。
1 i; o4 m" d) h. ]+ e/ h6 k少数金融教授出书、出论文“证明”，只有把钱长期交给华尔街才“安全”，才能
“增值”，这也不难理解。
6.1999年年底，原油现货价格是26美元/桶，但原油期货价格却随时间递减，如一
年期货定价是20美元/桶，即市场预测2000年底原油将以20美元/桶成交。二年期货定价
是19美元/桶，五年及五年以上期货定价则都不到18美元/桶。
这种“期现倒挂”现象一直持续，比如2004年年底，原油现货价是44美元/桶，而
七年期货，即2011年年底购买原油价格不到37美元/桶，为什么？
（A）随着时间推移，新能源技术层出不穷，石油总是会跌
（B）产油国互相欺骗，都偷着多出油，多赚钱。尤其是沙特，产油成本只有几美
0 A- d' ~0 ?9 g) X, W9 _元一桶，最希望原油跌，以便其垄断市场
（C）华尔街的人都很聪明，这一曲线是由期货与现货的衍生关系定量计算后得到的
; J  }" e" N" X3 A: {* V! a" d) h8 r（D）石油公司与产油国利用期货市场预售石油，以对冲其将来石油卖不出好价钱
+ {8 R9 E: V2 T" r7 c4 E的风险。这一供求关系决定了石油期货总是低于现货
2 |! g: F" F0 V8 z, H6 D（E）都不是
江平：E
* P, L' _8 N! t" T+ D石油长期期货在几年前交易极不活跃，很容易操纵。在油价很低时，有极少数具有
战略眼光的人买进了这些长期期货，并买进了能源股。华尔街为了能低位平仓，同时制
造出石油终究会跌这一“客观”气氛，只须花很少的钱，就可以操纵石油期货曲线。A
# f' ]3 M9 x  \) I( s# g1 S、B、C、D都是他们给出的借口，用来解释石油期货曲线倒挂，油价长期看跌的“客观
原因”。
" Y( ^1 q7 B" V, |' Q* i, {8 t
7.道琼斯工业平均指数是由30个大公司股票价格加权平均而得。理论上，有没有可
7 R& O# t5 f3 U  b能所有公司都濒临破产，一个指数投资者已损失90%，而道琼斯指数仍维持不变？
. g$ W5 e  O- A$ v（A）绝不可能
% A  \! w6 {% L4 \) j% n  x（B）不太可能，除非改变指数定义
（C）不太可能，除非只有一两家公司跌
8 Q: g# a- M% ~  s, @+ `" C, g) E（D）不太可能，除非将指数进行调整，将要破产的公司提前剔出
（E）完全可以做到
( v' h& k3 y+ Y6 n江平：E
. W$ r- s/ d( z4 D道指的特殊性是其计算方法以价格加权平均。比如GE股价34美元，市值3400亿美元
，占指数2.3%，而IBM市值只有1600亿美元，但因股价为114美元，权重却有7.8%。如果
GE跌90%，IBM只需上涨30%，道琼斯指数就可维持不变，但投资者已损失近2600亿美元
; e) w# V- I  \( ?。然后再让IBM分股，一分为五，GE并股，三十合一。因分股并股时公司市值不变，指
% n% J, P! M* {* U数不变，只改权重，GE、IBM掉个位置，如法炮制，让IBM再跌90%，GE涨30%，投资者再
挨一刀，指数仍然不变。
“9·11”之后股市下跌，但几大指数中，道琼斯指数跌幅最小。我留心比较了一
下，发现道琼30个公司的总市值下降幅度并不小，指数下跌少是因为指数中权重大的小
6 K- i% P) d7 j$ X公司下跌少或者不跌反涨，权重小的大公司则下跌较多。我知道救市资金进来了。
当然，“9·11”是特殊情况，一切有正义感的人都会站在美国一面。我本人多名
3 z) O/ b9 M4 f3 w" [( K4 Z好友遇难，自己也有家难回，因而在汽车后座铺了面美国国旗，甚至一度产生同仇敌忾
3 D7 H/ `. g& @' r/ [1 e之心，考虑是否要加入美国国籍。这种情况下用最有效的办法救市，无可非议。
然而，指数是否真的反映市场的长期回报？我自此开始有疑问。至少不是所有的指
& Q1 t8 l! S/ {  J& p/ y+ H数都反映。

8.EEM是华尔街推出的指数化投资新兴市场股票的基金（ETF）。2008年3月14日收盘
0 `0 ^6 h# k- ]* i9 p这一天，印度的“信任”（Reliance　Industries　Ltd，是一家石化公司）占这一指
数的1.242%，中国的中海油占0.986%，中石油占0.81%，而中石化占0.462%，为什么是
2 o# M/ L5 n, M2 e1 g6 V; R这个顺序？
' a& a. K! I/ U3 i: l（A）　“信任”和中海油市值皆高于中石油和中石化
（B）“信任”、中海油比中石油、中石化重要
% J8 q* ^+ j0 W$ M- X（C）中石油、中石化虽重要，但利润不如中海油和“信任”高
（D）中石油、中石化虽然重要，虽然市值大，虽然利润高，但潜力远不如中海油
: q1 ?% r- ?: x8 I2 k' e与“信任”
（E）都不是
2 u! w" t% l) i: O9 V江平：E
这四个公司代号是RIL（信任）、CEO（中海油）、PTR（中石油）及SNP（中石化）
。从重要性、市值、赢利、潜力来看，都是中石油、中石化要好于“信任”或中海油，
而且这也不难分析。我相信，“信任”高管早就不停抛出股票给华尔街经纪人。而中石
油、中石化华尔街则一直空仓，想买买不到。在制定指数时，华尔街会根据手头所拥有
股票尽可能加大权重，而空仓的则尽可能减少权重。“信任”价值最糟，华尔街手头拿
% K0 O8 b3 {! [: b9 _# V$ ]得最多，不仅其分析师“强力买进”的声音叫得最起劲，还要操纵指数，使出浑身解数
倾销。
中石油的情况在2007年9月后有所改变，巴菲特卖出了，其他有价值观念的投资者
也卖出了。数家券商在接盘后“强烈推荐”，与对冲基金联手拉高后出手给了投资者。
; R# D4 g6 w5 F$ X% u9.一个高速成长型现代化金融企业，市盈率（P/E）多少才算合理？
（A）50~100
' V! s' ], _5 ~. t. K/ o（B）20~50
5 c5 }: p* F2 E, \9 Z0 O3 O（C）10~20
（D）5~10
（E）0~5
2 {' R7 r# h$ d2 J: c江平：E
, p6 E* C; \: X! G. J) ]7 H; c假如有一个人，自己开了一个公司，再假设这个人唯一的工作就是去赌场赌博，并
且赌博技艺日益高超，短时间内，年赢利从1万成长到1亿美元。你愿意出多少钱收购这
2 Z" R$ j  W/ K: D8 b! R家公司？100亿美元？太多。20亿美元？不行。10亿美元？不行。5亿美元？还是不行。
* ^: R5 ]; A4 P5 x! Y一旦你做了公司的主人，成了老板，他会与你签订工作合同，你保证他每年收入至
& i. d/ v: `2 L" ~5 e少3000万美元，剩下利润则你与他分成。这下他可以心情轻松地去赌，输了赢了都不怕
。他有3000万美元保底，赢了多得，输了你掏。所以市盈率（P/E）是5倍仍然太高。
P/E是零如何？即他白送你一个公司，你一分钱不出做老板，能不能要？万万不可
。你仍得付他工资奖金，而你成为老板后突然发现他自吹的赢利都是假账，并且他违过
7 X( r. E  C% S0 B5 k8 A) z- \法，坐过牢，如今一身法律责任，都由你老板承担。
现代化的金融公司，只能建不能买，即使是好公司，买到你手中也会变坏。传统化
% Z/ V: @3 A  I' M% \的金融公司可以买，10倍、20倍P/E都可，只要其赢利是可持续的，是收费基础上的，
, u) W9 ^! v5 |& ^2 q. b没有做假账，且有增长潜力。
只有父母亲人在外得了好处会回家与你分享。如有金融公司主动找上门来送给你好
9 H" q6 }4 a" L# W% x处，劝你入股接盘，千万要慎重。
10.为什么金融创新对于现代金融业特别重要？主要原因是什么？
  L, H/ y7 M. Q（A）客户需求不断增加
2 L2 t$ o6 z7 j. e/ O5 Z( |（B）投资者对旧东西不感兴趣
（C）企业生命在于创新
（D）新产品赢利空间大
（E）都不是
$ z4 B+ T1 A5 k7 e6 u% n2 Q- {江平：E
0 c( U) t* j5 r$ t8 Z, [% I9 T) x一直到十年前，金融创新的主要目的都是为了欺宰客户。然而近年来，金融创新对
7 }" m( _  B) c1 P于华尔街做假账越来越重要。复杂新产品出来，大家往往还不知道怎么估值，只能依靠
6 {6 T8 g/ I' @: C, u! Z$ }- z模型，而模型参数则多由交易员自定。本是一个零和游戏，靠金融创新就可以双赢，其
0 H0 C! N! Z+ [4 s. }* W; h中至少有一方在作假。更有甚者，有时上级知道下面盈利是假，但却装不知道，以便年
终跟着多拿奖金。
1999年，墨西哥利率市场出现一种新产品，我们姑且叫它一年期MP（墨骗，为墨西
2 h' P1 ~& \7 R* ]( l# O0 V5 U哥骗局简称）。我与多家大行交易MP，数度亏损。市场又推出一年半MP，二年期MP等，
! b- T3 B+ y* Q直至五年期MP。雷曼2001年年底开始打平赢利。但奇怪的是，对手也赢利不止。
$ Y7 J  h/ d, i. v
' B# J6 o) x" q. m8 @6 j2 F2003年，对手提出创新，要与我大规模交易十年期MP，我拒绝了，五年期为最长。同年
年底，该大行发现了数亿美元假账。首席交易员、财务总监等多名高管被解雇。如果他
们能够成功地创新，推出10年、20年MP，预支以后的利润，填补今日之亏损，双赢的游
戏还可以继续下去。
6 L( \1 Z) o: L5 n! m- a5 o" B7 E9 b华尔街比MP复杂十倍的金融创新比比皆是，每个创新产品一出来都是交易双方双赢
! s& I/ P- X( R/ s。甚至连政府也卷入了金融创新。十多年前新泽西州财政有困难，华尔街进来帮了个忙
，设计了一个衍生物交易，结果三赢：州民少交税，政府加福利，华尔街赚佣金。如今
/ I7 {7 V4 f0 H! x5 g4 v$ ^$ f恶果已出来了，现任州长科山（Jon　Corzine）曾是高盛总裁，看了华尔街给新泽西政
府做的交易后，故作愤慨之态，现在要加税，同时可能状告两家做这个交易的公司。当
& ]; T7 @7 K7 ^+ g5 \然，可能这两家公司会再“创新”一次，帮州长找出三赢、四赢、人人都赢的办法。
透支子孙未来而欠下的债务，需精心打包，贴上“AAA”，再转手他人。也可以说
，金融创新的成功，离不开善良无辜而又过于轻信的投资者。
11.QDII基金出海投资，为何受到重挫？
$ ~  l% f7 o6 L; |& Z+ l（A）我们的数据、计算机及通讯设备不好
（B）我们的分析师、操盘手奖金太少
9 H& r2 ~3 P4 d( n6 W' J$ f（C）我们虽然花了近十亿美元请美国“投资顾问”，但应花更多的钱，请更高档
- t* E; t! l- N( j( N6 s7 o$ A的顾问
: U# {( M& d3 j4 |" Y6 R" }（D）我们运气不好，碰上熊市
（E）都不是
江平：E
- O9 B3 v/ |5 ]: e5 F2 U3 }9 TQDII投资者看到中国股市大涨，钱来得快，以为外国赚钱更容易。其实是不管哪里
，赚钱都不容易。我2007年9月份与投资者交流时，提出争取做到人民币长期回报10%左
右，竟无一人响应，可见投资者有不切实际的期待。
我们的计算机及通讯设备是一流的。我们聘请的QDII基金经理、分析师等工资奖金
也基本与国际接轨，聘到的人总体水平并不在美国基金管理人之下。说运气不好也不对
3 {8 ?' ?8 ^4 n：经过去年7月、8月次级信贷危机后，全球也有不少优质资产，甚至出现了一些风险较
0 T, t+ \+ p& W1 w小、相对回报较高的保值“天堂”。
6 i' ]; Y. V, X1 \3 |/ N( d从投资战略来看，主攻新兴市场股票是个错误选择。中国海外资产布局重仓在发达
+ S* K$ O  @- x+ N$ J% O- r7 \6 `国家债券与新兴国家股票，我们必须检讨其合理性。
然而QDII最大的失误是战术失误。在QDII出师之前，我们将所有想做的事情，本该
像军事机密一样严守的东西都告诉别人了，甚至连具体进什么股、进多少可能也已经“
请教”过美国顾问了。华尔街本在做空H股，但在我们将QDII方案和盘托出后，他们决
. q# z; ^( s- r: H% D7 r定将H股大幅拉升，卖给QDII经理及其他投资者，然后再行打压。
中国资本走出国门是我们必须迈出的一步。但是，必须有自己的子弟兵，必须像上
战场一样慎重对待。

执迷不悔

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