QE2下的投资之道

get8686 · 发表于 2010-11-18 10:06

　　无论美国的贸易伙伴们会怎样抱怨，也无论议会当中的政治家们会发出怎样的咆哮，恐怕都很难改变联储这非同寻常的努力——他们试图以强行压迫国债市场的方法来让经济起飞。
　　如果联储要取消所谓量化宽松计划，则他们原本已经显得非常可疑的信用就将彻底随风飘走，而商品价格就将遭受重创。
　　真正精明的投资者，或者说，想要生存下来的投资者该如何面对联储的这一计划呢？我们必须能够了解它，接受它，然后做好自己的规划，想好如何应对它可能的结果——尽管我们会忍不住抱怨——如果一切都是幻觉，那该多好。
　　首先，我们还是好好说一下现在正在发生的到底是怎样的故事，然后提供一个特殊的股票选择，无论政府的局面向着怎样的方向发展，这一选择都将是行之有效的。
　　量化宽松最基本的一个问题就在于，联储官员对它的解释其实并不怎么诚实。他们希望大家相信这其实是一件非常普通的事情——一位官员甚至说，这和一次75个基点的降息完全一样。
　　然而事实上，量化宽松却是货币政策的穷余之策，是联储没有办法的办法，注定将带来所有人都不希望面对的后果。它提供的资金是用于非生产性资产——等于豪华餐厅和游艇的政府版本——的狂欢性开支，但是其回报却是值得怀疑的。量化宽松具有讽刺意味地创造出了一种国家财富的幻象，但是这幻象很快就会像那些陷入抵押赎回权丧失的房屋一样沦落到破灭。
　　与灾难共舞
　　在我熟悉的共同基金行业专家中，有一位习惯将抵押市场的证券化，即2000年代中期住宅市场泡沫的罪魁祸首称作是“镀金的资产，欺诈性的搬运”。他的意思是说，这些证券原本就是垃圾的拼凑，只是因为“镀金”才看起来有了吸引力，之后便在欺诈性的介绍之下，被卖给了基金的经理人们。
　　这一周，这位经理人又老调重弹了，这一次他将同样多头衔送给了量化宽松：虚假的金钱被能够帮助美国经济创造就业机会的谎言包装着，来到了大家面前。这位经理人强调，其实根本没有任何独立的学院派研究或者是实践的证据证明这样子的说法是真实的，只是联储和政府不断重复着，因为他们已经没了其他的选择。
　　按照克劳塞维茨(Von Clausewitz)的说法，战争是“通过其他方式进行外交”，我们其实也同样可以说，量化宽松是通过破坏价值创造财富。
　　北京的官员们和其他很多人们都在指责，因为他们害怕美国官员没有意识到量化宽松其实是在强迫中国面临资产和债务配置倒错的麻烦。
　　我们可以看到，中国人民银行是在从当地人手中收取存款，并按照当地2.5%的利率支付利息，然后，他们将这些存款中很大一部分投入美国国债，后者支付的利息却只有0.5%。
　　这就意味着中国人民银行是在进行大规模的反转套利交易——他们交出去的利息比他们获得的要多。现在，美国正在喋喋不休，要求中国提升自己货币的汇率，这就意味着他们为人民币存款支付的利息将更多，而从美国国债获得的利息将更少。本质上说来，这种做法是在要求中国为量化宽松提供津贴。
　　假如人民币对美元的汇率真的像奥巴马总统和盖特纳财长所要求的那样在短期之内迅速上涨，中国人民银行就必须吞下这近两个百分点的真实货币赤字。
　　让政治家和经济学家们去寻找金融权力的平衡是一种非常危险的游戏。这就像将明代花瓶交到一个孩子手里一样。或许这样的方法会行之有效，但是绝对不值得推荐。奥巴马、盖特纳和伯南克将自己摆在了一个脆弱的位置上，而且还在不断摇动着自己脚下站立的地方。
　　两难窘境
　　不过，如果有些事情是不可能发生的，那么它就不会发生。就量化宽松而言，真正可能发生的，其实是它的两个显然不会受到欢迎的副作用。
　　首先是欧洲债务危机的再度抬头。这块大陆上蔓延的恐惧已经使得许多投资者作出了抛出欧元和买进美元的决定。这恰恰是和联储的预期及希望南辕北辙。
　　其次，量化宽松一个关键性的目标就是提升美国的通货膨胀预期。这一目标的达成速度远远超过了伯南克的预期。信贷是憎恨通货膨胀的，因为放款者当然不希望别人拿廉价的货币来还钱，因此投资者走在了联储的前面，发疯一样地卖出国债、企业债券和市政公债。当债券价格下跌时，会发生什么事情？当然是收益率的上涨了。
　　这就出现了问题，因为当一国的债券收益率上涨，就会吸引海外投资者，而海外投资者要买进这些债券，首先必须买进美元。这就形成了另外一股推动美元汇率上涨的力量——要命的是，过去几年以来，美元汇率走高通常都会成为股票价格下跌的先声，这就使得我们的国内经济不得不面对又一个消极因素。
　　量化宽松本质上是创造了一种二十二条军规式的两难窘境，这便是我的看法。联储希望美国投资者树立信心，希望股票价格上涨，可是他们的做法实际上却是在推动美元增值，后者对于股票是个利空消息。
　　答案是塑料　
　我清楚地知道，这些也会让我头疼起来。如果一定要我猜测，我的估计是，当对于量化宽松的愤怒达到一定程度，链条就会断掉，联储的官员们就会开始向市场吹风，要他们相信QE2的规模不会超过6000亿美元，要知道，当前的预期可是超过2万亿美元，这无疑是大大收缩了。如果投资者开始相信QE2将会缩水，他们也就会停止卖出债券，这样的做法会让利率逐渐走低，也让美元逐渐走低，让股价开始上涨。
　　我说起来，一切似乎是非常简单。我们甚至根本不需要什么秘密的武器，因为所谓秘密武器其实就是那个包装的盒子。
　　在这样的环境当中进行投资，最保守地说也是一种微妙的事情。我们最好是守住那些股价被低估的，虽然看上去比较乏味的，但是却能够在利润率可观的市场上提供有价值的产品和服务的企业。
　　按照这样的标准去要求，一个跳入我眼帘的选择是LyondellBasell(LYB)，一家重要的美国石化及塑料产品公司，不久前刚刚走出了破产状态，资产负债表很干净，债务很少。
　　摩根士丹利上个月的一份研究恰恰发现，新兴市场国家对塑料的需求目前正好走到了一个转折点。未来四年当中，塑料消费量预计将年平均增长1050万吨，这一增幅相当于美国市场目前的消费量。
　　摩根士丹利的分析师们估计，我们很快将看到过去二十年都未曾见过的旺盛需求——消费量年增长幅度为5.6%，而生产量的相应增幅却只有2.6%。
　　结果就是，产品的全球利用率将从目前的85%紧缩到2014年的92%。需求的增长主要来自食品容器、饮料瓶、洗发水包装、高尔夫球和电子及汽车仪表板等等，这些需求无疑将大大推动生产者的利润增长。
　　相对而言，那些在拥有成本优势的地方运营的塑料公司将成为最大的赢家，而LyondellBlasell的最闪亮之处恰恰在这里：他们的工厂在休斯敦，这里拥有丰富的廉价天然气——塑料的主要原材料。摩根士丹利的分析师们估计，LYB的利润率将较过去二十年的平均水准膨胀2.4倍，以此推算，他们的股票价值目前是被低估了大约40%。
　　看，这就是我为各位推荐的简单解决方案，只有一个词——塑料。LyondellBlassell现在的股价是28美元左右，明年就可能涨到37美元。一个词，塑料，就足以击破QE2的魔咒。(子衿)
　　

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