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震荡行情将持续十年

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发表于 2011-10-19 09:17 | 显示全部楼层 |阅读模式
老杨团队,追求完美;客户至上,服务到位!
  各位,还是系紧我们的安全带吧,因为股市的颠簸短期之内恐怕是不可能结束了。
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! z! k% Z" n3 `* q  ~  事实很可能是恰好相反,我们在未来还将看到更多的波动,就像过去几个月所经历的那样,就像周一和周二发生的那样——周一,整个美国股市2680亿美元人间蒸发,周二,却又有2710亿美元从天而降。3 L7 p2 h4 F) K3 w

- a' `" y) Y" Z3 S  至少,廷特(Lawrence G. Tint)是持这种观点的。廷特是Quantal International的董事长,他的公司专门为机构投资者提供风险模型服务。' S' g- M. n% o/ _$ K1 x

# B% J8 n0 j. a4 L  在接受采访时,廷特预言,只要没有任何一个主要资产门类可以提供富有吸引力的长期回报,股市这种超乎寻常的高波动性局面就将一直持续下去。, z& y( a8 x$ a8 }6 z

% {3 p, _$ A8 D% j; c8 {$ ~  在这种景况之下,股市和投资者其实就像是一对怨偶。投资者之所以还继续持有股票,并不是因为他们对股市的长期回报率多么看好,而是因为他们实在是找不到更好的选择。! R7 f( I/ [# ~1 I0 i

, G0 Y/ ~) b+ v. J  廷特质问道:“如果一个投资者选择卖出股票,那么他又该拿钱买进什么?”相对于股市而言,唯一的一个足够大的替代选择是债市,而后者的预期真实回报率现在已经是负数。
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* u$ L2 ?) N( E  廷特指出,这种奇特局面造成的结果就是,支持今日股市水平的,与其说是基本面,还不如说是投资者心理。投资者的喜怒无常既已经是众所周知,今日的市场自然就“极为罕见地受到了投资者情绪波动的操控”。7 y# k- S* w% k% ~

! E1 c* R6 C1 @% l  在廷特的提醒之下,我自然想到了将今日的股市和债市拿来与历史进行比较。我借重了耶鲁大学教授席勒(Robert Shiller)的数据库,后者能够提供最早1871年以来的股市行情、企业盈利、通货膨胀和长期债券收益率等各种数据。
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  结果我发现,在过去一百四十年间,当债市的预期回报如此之低的时候,席勒计算的股市市盈率水平从来就没有达到过今天这样的高度。换言之,廷特所谓缺乏合适的股票替代品的情况,可说是史无前例的。& o6 N3 [! o% o# w8 |
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  事实上,在这近一个半世纪的时间当中,只有25%的时候,市盈率是要高过现在的——尽管今日的市场4月以来已经遭受了不小的打压。我们不妨来看看,在席勒计算的市盈率格外高的时候,长期利率都处于怎样的位置:
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4 j7 G+ p) W% O' a  2000年年初,市盈率处于史上最高点,当时正是互联网泡沫破灭的前夜。十年期国债收益率当时是6.7%,扣除通货膨胀因素,真实收益率3.9%。$ a* I" j+ {) N8 |

( v0 W6 c( q, o1 b- A# W  1929初秋,即1929年股市大崩盘的前夜,这是席勒计算出的市盈率的第二高点出现的时间。当时,长期债券的名义收益率为3.4%,考虑到那时的通货膨胀是极端低迷的,真实收益率应该接近3%。- G# w4 l& r4 T) R7 J8 V

9 I8 G  L# V6 B4 y1 g* y2 [  相反,今天,十年期国债的真实预期回报率已经是负数。事实上,如果我们将消费者价格指数的涨幅减去的话,当前十年期国债真实收益率为-2.3%。: e6 _5 E- z% @) k7 q( H

8 D1 D# X! g3 H: d  这幅画面未免丑陋。- ?; R7 [' A3 Z; f

/ k% ?+ k7 l  v! E' R( y  如果一定要强求某种短期慰借,那也只能是,这些因素主要影响的,是市场的长期回报率。比如说,席勒版本的市盈率数字,其预测最准确的时间段是十年左右。) [2 g9 M$ {% m

/ h7 t) n8 R0 X0 T- O) G$ Y$ W4 i  考虑到市场和投资者的情绪一样易于受到感染,或许凯恩斯的所谓“动物精神”还能够支持着市场在一段时间之内继续撑下去。
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  然而,还是廷特的结论说得好:“很难想象,这个十年会不是一个令人失望的十年——无论股票还是其他资产门类的投资者都逃不过。”(子衿)
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发表于 2011-10-26 18:59 | 显示全部楼层
股市,都是被操控的。我也玩过,后来不玩了。
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